青青稞酒(002646):清香型青稞白酒 差异化定位区域深度覆盖
预测11-13年公司EPS分别为0.44、0.62、0.80元,给予公司2012年23-28倍估值,对应询价区间为14.19-17.27元,建议询价区间中值为15.73元。
投资要点:
公司是我国最大的青稞酒生产企业:主要产品为清香型白酒青稞酒,拥有天佑德、八大作坊、互助、永庆和等品牌。2010年,公司实现白酒生产12,983吨,销售11,970吨,产能16,000吨。
盈利能力:08-10年实现销售收入年复合增长57%,净利润年复合增长66%。08-10年公司毛利率64%、68%、70%,净利率20%、27%、23%,毛利率、净利率水平位居上市白酒企业第五。
销售模式:(1)省内市场采用经销商和直营相结合方式,对区域市场进行深耕,实现省内高度占有。经销商主要工作是协助公司进行终端管理和维护,主要充当物流配送商的角色。2010年省内实现销售5.4亿,收入占比91%。(2)省外市场主要依赖青稞酒品类优势,吸引当地经销商加盟。未来计划逐步辐射西北周边五省区,其他市场点状开拓。(3)公司销售组织结构清晰,未来将形成"西北营销指挥中心"和"北京全国运营中心"两大销售模块,"一内一外"组织运作。
公司主要竞争优势:(1)差异化定位:清香工艺,青稞酿造;(2)精细化营销运作:深度分销保证新市场开发可不断复制。
公司增长驱动因素:(1)依托行业成长,公司将受益于白酒消费选择多元化和区域白酒消费中高档化趋势;(2)公司收入占西北五省区白酒行业收入比重7%左右,按市场容量估算则市占率更低,公司销售模式先进,复制能力强,未来周边省区销量突破增长仍有较大空间。
盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年收入分别为8.3亿、11亿、13.9亿,增速39%、33%、26%;净利润分别为1.97亿、2.78亿、3.62亿,对应发行后总股本Eps为0.44、0.62、0.80元,增速45%、41%、30%。参考可比白酒上市公司收入、市值、估值水平,我们建议给予青青稞酒2012年23-28倍PE,对应询价区间为14.19-17.27元,建议询价区间中值为15.73元;预计上市首日涨幅25%,首日定价区间为17.73-21.59元,对应于2012年29-35倍PE。
风险提示:省内市场增长出现天花板;省外市场拓展遭遇较大阻力。